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宏观数据是指一系列的宏观经济学的统计指标经过一定公式计算得到的一个综合指标，主要包括几个方面：国家宏观经济数据主要有工业增加值、城镇固定资产投资同比增长、国民生产总值（GDP）、全民消费价格指数（CPI），工业产品出厂价格指数（PPI）、消费品零售总额、人民币贷款增加、广义货币同比增长（M2）、狭义货币同比增长（M1）等。

据悉，今年1、2月份的主要宏观经济数据已悉数出炉。乍看起来，始于去年下半年的宏观经济复苏势头似乎仍在延续。但如果仔细审视宏观数据，可以发现经济复苏动能已后继乏力。

在今年1、2月，投资虽然仍是国内经济增长的主要火车头，但形势绝不像标题数据看上去那么靓丽。有人注意到今年前两个月我国总投资，以及其中的房地产、基建和制造业三大块的名义增速都高于去年全年平均增速，因而欢欣鼓舞。但这样的比较没有太大意义。今年头两月和去年年末增速的对比才反映了最新情况，更值得关注。相比去年4季度，今年1、2月份仅基建投资增长加快，地产和制造业投资的名义增速都明显下滑。

另外，别忘了今年年初国内生产者价格指数（PPI）大幅上涨，2月同比增长率已接近8%，比去年4季度涨幅高出了4个多百分点。这意味着当前投资的名义增速中有很大一块是价格吹出来的“虚胖”。如果用PPI来折算投资的真实增长率，那么总投资及各主要分项投资的真实增速都处在近些年来的低位。

更让人担心的是今年年初以来投资资金来源增长的大滑坡。统计局发布的投资资金来源指标涵盖了投资项目的所有资金来源，既包括信贷这样的外部融资，也包括自筹资金这样的内部来源。在今年1、2两月，投资资金来源的名义同比增长率大幅下滑到-8%，与投资名义增速之间拉开了超过15个百分点的差距。

今年2月高得令人吃惊的挖掘机销量同比增速只不过是季节因素错位带来的短期现象。挖掘机销售有非常强的季节性，每年3月或4月是挖掘机的传统销售旺季。旺季单月销量一般是其他月销量的两倍以上。今年挖掘机销售旺季看上去提前到了2月。所以今年2月的销量同比增速是用今年的旺季数据比上去年的淡季数据得到的，自然会很高。去年挖掘机销售的旺季在3月。这意味着在计算今年3月挖掘机销售同比增速时，会有很高基数。同时，今年3月销量也会在2月旺季之后自然回落。所以，今年3月挖掘机销售同比增速大概率会是负的。这应该会给那些紧盯挖掘机销量的观察者浇上一盆冷水。

不过，此番PPI大幅上涨不具有可持续性。2月挖掘机销售的高增长是季节因素错位带来的噪音，但今年挖掘机销售旺季提前这个事件本身还是值得研究。今年2月挖掘机销售反常的火爆很可能是挖掘机用户在涨价预期下的补库存所致。PPI同比在去年9月反正之后，在最近几个月快速走高，2月读数甚至已超过“四万亿”时期的高点。面对价格的快速上涨，买家下手早一点是很自然的。从采购经理人指数（PMI）中的原材料分项指数在近几月的明显上升来看，PPI的上扬确实带动了一波补库存行为。今年挖掘机销售旺季的提前可被看成挖掘机用户们的补库存行为。这种补库存一定程度上助推了经济增长的上升势头，是过去几个月经济复苏的一个重要助力。

而在今年2月，产成品库存指数出现了近四年来的最大幅度上升。PPI的上冲势头无法持续，为PPI上升所带动的补库存行为也就难以为继。事实上，PMI指标已经显出补库存周期到头的征兆。在PMI指标体系中，有“原材料库存”和“产成品库存”两个与库存相关的指标。原材料库存主要反映了厂商主动选择库存的结果。原材料库存上升是补库存周期的显著特点。而与原材料库存不同，厂商的产成品库存主要受销售状况的影响而被动变化。产成品库存上升意味着产品滞销，经济前景不妙。利用过去的历史数据分析，可以发现在PMI的这两个库存指数中，产成品库存指数既领先原材料库存指数，也领先PMI总指数。

宏观分析的主要任务是预测未来。把过去的趋势做线性外推是预测的一种方法。考虑到我国经济在最近半年实现了相当有力的复苏，实体经济和PPI增速的升幅已直追“四万亿”时期，似乎有理由乐观憧憬经济前景。在这样的背景下，长周期复苏的故事似乎也不算突兀。但如果注意到了众多生产性行业低迷的产能利用率之后，就不应该相信制造业投资长周期回升的说法。如果仔细审视了宏观经济数据，而不是将视线仅仅停留在几个标题数字上，也应该看到经济复苏动能减弱的征兆。

别对经济短期趋势做线性外推

今年前两月的数据中，地产无疑是一个亮点。三四线城市似乎表现出了超出预期的韧性，从而让地产的销售面积和新开工面积增速都有小幅度的回升（以3月移动平均计算）。但尽管如此，地产销量还是比几个月前低了一大截。从历史经验来看，销量增速领先地产新开工大概半年。这意味着未来地产开工和投资将持续受到销售走弱的负面影响，增长将趋势性向下。因此，地产这个2016年我国经济复苏的最主要火车头将逐步降温。
我国经济形势高度依赖于国内宏观政策取向。由于政策多变，经济形势自然也就变化频繁。对国内经济影响最大的是货币政策。2016年，社会融资总量增长较为有力（房地产是社融的主要投放方向），因而将金融体系的资金大量导入了实体经济。在资金“脱虚回实”的支持下，实体经济融资瓶颈大幅缓解，经济增长势头明显改善。同时，包括股债在内的金融资产则因为金融市场流动性的减弱而受压。进入2017年，随着货币政策转向“中性”，社融增长的势头已明显放缓。相应的，金融市场的流动性状况有所改善。看上去，资金“脱实入虚”似乎有卷土重来之势。货币政策所反映出的宏观政策总基调的变化，是当前经济复苏动能难以为继的最主要原因。

在去年7月时，国内宏观数据还曾全面恶化，导致市场中悲观情绪蔓延。而去年年底，经济形势就已大幅好转。经济形势和情绪做出如此之大的转变，也就是几个月的时间。

相应的，又一个经济的短期拐点应该已经离我们不远了。