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RQFII境外机构投资人可将批准额度内的外汇结汇投资于境内的证券市场。对RQFII放开股市投资，是侧面加速人民币的国际化。人民币合格境外机构投资者(RQFII)的推出时间正在步步逼近。香港的监管平台已准备就绪，已能够处理人民币合格境外机构投资者以人民币额度管理的零售基金产品的申请。

上周，R/QFII对中国经济和A股算不上乐观，但情绪比3个月前和半年前已经有所改观。随着沪港通、深港通深化，未来A股港股化还是港股A股化？自16年12月5日深港通正式开通后，A股和港股两地资金流动更加顺畅，行情联动性也更强，两个市场未来会怎么融合？

目前两地市场仍存在明显差异

估值水位不同，结构更不同：港股龙头有溢价，A股龙头却折价。在香港路演时，聊A股一定会聊到港股，两个市场联系越来越紧密，也很容易对比。虽然沪港通和深港通开通了，但两地估值差异仍很明显，恒生AH溢价指数目前仍为116，06年以来均值为118。单纯看两个市场，港股PE更低，全部A股PE（TTM，下同）为22倍，港股为12倍，上证综指16倍、恒生指数13倍。深入分析，其中两个差异更有意思：第一，如果比较各自PE处于自己05年以来的历史分位数，上证综指为48%，恒指为66%，上证更低。第二，上证综指PE整体法为16倍，但成分股PE的中位数为52倍，可见大市值的龙头公司PE更低，而恒生指数分别为13倍、7倍，说明大市值的龙头公司PE更高。

投资风格迥异：A股人多的地方别去，港股人少的地方别去。A股散户占比高，注重预期，PE的贡献远大于EPS，机构与散户博弈，盈利预测有明显优势，稍高稍低不会太在意，有预期股价就先涨，数据出来有时反而是兑现的时候。港股机构占比大，机构之间博弈，对EPS扣得特别细，股价往往在基本面数据出来后才涨。最典型的个案是中国联通，16年10月10日公司发布公告称联通集团参加了9月28日发改委的混改专题会议、正在研究讨论混改方案，受此消息提振联通A股迅速上涨，至今涨幅高达79%，而联通H股却表现平平，至今涨幅仅为2%。再如腾讯控股，自04年上市以来股价涨273倍，每股EPS增长10.6倍，PE提升2.4倍，盈利贡献81%，估值贡献19%。正因为A股重预期，港股重数据，所以A股人多的地方往往预示着预期比较满了，要小心，而港股人少的地方隐含着基本面可能不行，有雷，要小心。

制度环境和投资者结构不同是根源

两个市场制度环境不同。A股实行核准制发行，股票发行数量受限，但资金入市没有限制，资金的潜在力量大于股票。而港股发行实行注册制，当上市申请取得港交所批准及香港证监会发布出“不反对有关上市申请”的通知后，申请人即可获得注册，发行门槛不高，资金和股票的潜在力量没有偏差。虽然2001年证监会就推出以盈利指标为标准的退市制度，14年又推强制退市制度，但实际上退市率很低，16年仅博元退市，全年退市/上市家数为1:227，所以壳价值一直存在。港股的这个比值为1:1.2，港交所有权在认为发行人不再适合上市、缺乏足够业务或财务运作条件等情况下，决定该证券摘牌。

两地投资者结构不同。A股自由流通市值中散户持股48%，公募、私募、保险等机构投资者持股25%，一般法人持股19%，国家队持股6%，R/QFII持股仅2.2%，外资对A股影响很小。A股成交额中散户交易占比达85%，一般法人为3%，专业机构为12%，风险偏好高和换手率大的散户对A股影响很大。港股成交额中散户占比仅27%，本地机构投资者占比19%，外地机构投资者占比31%，交易所参与者占比为22%，其中由沪港通和深港通投资港股的成交额占比仅2.2%，目前南下资金对港股的影响力也有限。两个市场虽然有互通，但定价仍取决于各自的当地投资者，而两地投资者结构差别很大。

RQFII背后“主力”强大

RQFII，即人民币合格境外机构投资者，此次试点将从基金公司、证券公司的香港子公司开始，运用其在港募集的人民币资金在经批准的人民币投资额度内开展境内证券投资业务，初期试点额度约200亿元。

区区40亿元人民币的资金无法在A股市场掀起波澜，但200亿额度可能是RQFII探路境内证券市场的“排头兵”，让市场憧憬的是200亿背后庞大的“主力军”。

香港坐拥大量人民币存款，且投资出路不多，每次有人民币基金出笼，虽然回报并非可观，但散户均反应热烈。。根据香港金管局的统计数字，截至9月底，香港人民币存款达6222亿元。在年初，这一数字仅为3150亿元。RQFII的推出，不仅有助于拓宽停留在香港的人民币的投资渠道，而且也有助于增强资本市场流动性。

QFII将继续增援A股市场

A股请来“两大外援”，一大是RQFII，另一个即是合格的境外机构投资者QFII。上周五证监会表示，将加快QFII的审批速度。审批将会大幅提速。预计未来两个月的审批量将为过去两年增量的总和。

从自2002年底颁布QFII办法以来的市场表现看，QFII是长期机构投资者。国外机构对QFII的申请不断，始终保持对A股市场的热情。已经批准125家境外机构QFII资格。

终将走向融合：人流和资金流是核心

越来越多的大陆投资者参与港股。虽然两个市场差异还很大，但终将融合，人流和资金流决定了这是趋势。港股作为中资股的第二大阵营，未来必定吸引更多的大陆投资管理人参与，随着人流的融合，两地投资者的习惯和和偏好将逐步趋同。

两地资金互通对港股影响更大。16年8月16日证监会宣布沪港通取消额度限制，深港通不设额度限制，加之9月8日保监会宣布保险资金参与沪港通试点，资金南下速度已经明显加快，8月16日之前南下资金月均为102亿，此后达243亿，目前南下资金累计已达3784亿。A股总市值为港股的1.2倍，16年A股成交额为港股的7.7倍，南下资金对A股的边际影响小，但对港股影响大。沪港深基金也开始兴起，成为配置港股的新生力量，截止到16年11月已成立且有业绩的沪港深基金已有80只，基金资产规模合计为568亿元。随着制度环境和投资者结构逐步趋同，两个市场都往中间走一走，最终融合，从市值和资金体量看，也许港股要多走两步。