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缩表的潜在影响:QE与OT的效用会在10年内逐步消散
来源:洞察网作者:见智研究所2017-04-21 15:40:35

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由于美联储之前连续多年购买债券,旨在通过降低长期借款成本来刺激投资和就业。之前,美联储除了加息还讨论了如何处理其4.5万亿美元的资产负债表。卡普兰表示,赞成不会“过度影响”金融市场的渐进式缩表计划。他认为,缩表额度应结合每日抵押式证券和国债的交易量,使其保持在“合理可控”的比例。

针对缩表问题,美联储主席耶伦曾表示,已经给出了计划的细节,但尚未做出决定。至此,包括美国明尼阿波利斯联储主席卡什卡利在内的多位美联储官员都已公开表示,缩表一事不宜拖得太久。

因此投资机构纷纷对美联储将选择如何缩表进行了热切的讨论与关注。

众所周知,中央银行的资产购买可以通过各种渠道影响金融状况和更广泛的经济环境。它们可以改善金融市场的运作,特别是在压力时期,这可能会导致部分行业的信贷状况有所缓和。他们可以降低投资者对未来联邦基金利率路径的预期,表明中央银行打算采取比以前更多的宽松政策立场,这可能导致长期实际利率的下行压力。此外,通过减少对通货紧缩的担忧,可以增加家庭和商业信心。

而研究者在笔记中的侧重点更专注于另一政策渠道:投资组合再平衡渠道。由于不同类别的金融资产不太可能成为投资者投资组合中的完美替代资产,因此,当投资者可以买入的各种资产的供应量变化时,其他资产的价格和收益率都会受到影响。例如,当联储购买抵押支持证券时,这类证券的价格可能会上涨,并预期其收益率会下降。在投资者重新平衡投资组合并买入替代资产后,其他资产的价格和收益率也会受到影响。

因此,通过分析资产购买计划引发的供给与期限结构变化以及私人部门持有证券规模比例,就可以对缩表的影响做推算。最终选取的五个变量分别是:两个收益率曲线因子,一个国债供给因子和两个代理MBS供应因素。

QE与OT的效用会在10年内逐步消散

2016年底的10年期国债期限溢价效应估计为负100个基点。这意味着如果没有联储的资产购买和期限扩展计划,10年期国债的收益率将会高出100个基点。到2017年底,期限溢价效应大致为负85个基点。这15个基点的收窄反映了联储资产负债表的两个变化:(1)SOMA投资组合正在“老”化,资产久期在收缩(2)我们越来越接近再投资政策的变化。当资产负债表的规模在2023年第一季度正常化时,期限溢价效应仍然不为零,处于负24个基点。当时,联储的投资组合预计将持有1.2万亿美元的MBS,而1.1万亿美元的国债持仓中的一半期限将超过10年。相比之下,在危机之前,联储的投资组合中不存在MBS,而在8000亿美元的国债持有中,只有900亿美元的国债期限超过10年。

[责任编辑:周小兜]

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