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近年来，以宝能、安邦为代表的保险公司异军突起，在资本市场上纵横捭阖，通过低廉的保险资金成本，大量收购上市公司股票，并往往伴随着管理层的更换（比如民生银行、南方玻璃），因此常常被称为“门口的野蛮人”，而这种收购行为也常常被称为“杠杆收购”。

首先，他们的收购方式，并非收购整个上市公司以及全部控制权。所以即使宝能斥资数百亿，成为万科第一大股东，也未能在董事会上安插一个席位。而即使对于公司的管理层有一定的影响，也未必能掌握全部控制权，因此这种股票收购的目的，可以称为“主动投资人”，即通过成为大股东影响公司的管理层及发展方向，但并不能称为公司收购。

其次，他们的资金来源，主要是银行的理财产品和自身的“万能险”等理财产品，而非真正意义上的杠杆债务。据财新报道：宝能并购万科伊始，市场就对这起“蛇吞象”式的交易充满好奇，一个绕不过去的焦点是资金从哪里来。经过各方的发掘，目前宝能系资金来源已经比较清晰：前期收购资金来源于前海人寿的保险资金，金额达104.22亿元；之后由券商资金接棒，宝能自有资金39亿元，以1:2的杠杆撬动券商资金78亿元，合计金额117亿元；最后银行理财资金入场，组成约232亿的资管计划购买万科股票。资金来源于保险、证券和银行等正规金融机构。

对于一家保险公司来说，最大的风险就是资产和负债的不匹配的问题。通常，为了减少市场风险，保险公司的投资都是集中在固定收益、商业房地产这类现金流比较稳定的证券，而较少配置在股票、期货、大宗商品这些波动性较大的资产类别。同时，如果是从事真实保险业务的保险公司的负债，也可以比较好地通过精算方法测算出其未来的债务支出，比如寿险的支出可以通过投保人的年龄、健康程度、死亡率表（Mortality Table）测算出来，财产险则可以通过统计以前的偿付概率来测算。像万能险这种主要出于避税和投资目的险种一直在国外没有进入主流，而且退出的要求一直相当严格，尽量不鼓励投保人在短期赎回投资，以避免保险公司由于退保出现流动性危机。比如我们在下图，我们可以看出美国Allstate公司2016年报中所列出的保险发售主要以汽车保险为主，其次是房屋灾害险，以及一小部分个人险。

如果把美国和国内市场的万能险产品进行比较，会发现几个明显差异：国内保险公司所销售的万能险，往往与保险的初衷关系不大，而是作为理财产品在销售。因为其收益比银行理财产品明显高得多，因此迅速做大，而且成为这些新兴保险公司收购股票的重要来源。但是这蕴藏着极大的风险。美国Allstate公司2016年报中所列出的投资组合中可以看出其投资的类别主要是固定收益证券，占比70.7%，股票占比只有6.9%。

首先是保障额度差距较大，美国万能险的保障额度一般比较高，通常在在30万—50万美元间，而国内产品的保额只有10万—20万元。

其次美国产品的期限较长，通常在10年以上，或者是终身缴付，而国内的产品期限一般在3—5年，有些甚至通过“退保不收手续费”的办法，变相鼓励投保人短时间内退保。

再者，美国的产品不建议客户频繁取现，一旦客户在向现金账户支取现金后将承担高额手续费，并对投资收益产生很大影响；而国内某些产品会提供消费者每年2—3次的免手续费取现功能，甚至建议客户全部支取现金。

可见，作为舶来品的万能险在中国经历了一番相当“接地气”的转变，已经逐步偏离了保险最根本的保障功能，成为了一种另类的理财产品。

对于投保人来说，目前在运营或者在售的万能险产品，投资门槛基本在1000元左右，目标收益率则通常在5%以上，比同期的银行理财产品更划算。更吸引人的是，投保人可以灵活支取不超过个人投资账户里的现金，保险合同继续有效。

“收益高、随意支取、还保底”，投资者对这类短期万能险产品当然是“趋之若鹜”。相应地，保险公司为了迅速做大规模，会选择加快产品周期以迎合客户理财需求，结果就是市场中的短期万能险产品越来越多，预期收益竞相增高，而险企的实际利润却在这一趋势下迅速缩减。

更深层次的风险在于，寿险保单的特性决定了保险资金通常用于配置房产物业、基建建设、上市公司股权等长期类资产，而销售上述短期产品势必会形成预期投资和实际投资间的时间差，形成“长短错配”的隐形风险。

除了“长短错配”的期限风险之外，利用“万能险”这一固收类产品进行配资，却主要投资到股票这一市场风险极高的资产类别，极易产生爆仓。根据近三年数据，固收类产品的年化波动率在1.2%左右，而单只股票，比如万科的波动率在20%左右，这意味着即使宝能使用1:4进行配资，在16%的情况下，市场的正常波动就可以让全部自有资金损失殆尽。如果这时不能再继续发售万能险，则会出现以前的万能险无法偿付的问题。但是如果继续发售万能险，这又与“庞氏骗局”何异？

其实，普通投资人虽然通过购买万能险，名义上拿到了比银行理财更高的回报，但是如果一旦保险公司出现严重风险事件，很有可能无法拿到投资利息，甚至部分本金也会遭到损失。这部分风险是非常高的，但是却没有得到合理的补偿。而美国的LBO市场，虽然也存在着相当高的风险，但是垃圾债券投资人通过高利率的回报，也得到了相应的风险补偿。因此，通过万能险做配资购买股票，实际上是对投资人的无情洗劫。

正所谓：高价收购靠杠杆，缺钱就发垃圾券。不如宝能耍花枪，配资全仗万能险。