评论员文章

(资料图片仅供参考)

今日，千亿“中药茅”片仔癀让近13万的股民直呼“天塌了”：开盘价报185元/股，低开5.78%。这一股价，是去年9月至今的最低。截至收盘，公司报187.09元，股价下滑4.71%。　　消息面上来看，就在上周五收盘后，片仔癀披露了三季报，数据依然低迷：前三季度，公司营业收入同比下降11.93%，净利润同比下降20.74%，扣非净利润，同比下降30.38%。　　今年的半年报，片仔癀已经破天荒交出了一份净利润下滑的成绩单。放眼过去10年，这是未曾出现过的情况。　　至此，片仔癀已经连续四个季度营收下降，连续两个季度净利润下滑。　　1、先来看三季报的数据。　　2025年第三季度，片仔癀营业收入、净利润和扣非净利润分别为20.64亿元、6.87亿元和4.38亿元，同比分别下滑26.28%、28.82%和54.6%。　　受第三季度下滑幅度加大的拖累，今年前三季度片仔癀的营收、净利润和扣非后的净利润分别为74.72亿元、21.29亿元和18.91亿元，同比分别下滑11.93%、20.74%和30.38%。　　前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额则下滑了62.53%。　　2、在财报中，解释主要财务指标变化原因时，片仔癀称，净利润下滑主要原因系年初至报告期末医药制造业销售减少、毛利率下降。而经营性净现金流的下滑主要原因系年初至报告期末销售商品、提供劳务收到的现金减少。　　根据财报，前三季度，片仔癀旗下各个板块的营收均为下滑，且毛利率同样是悉数下降。　　从产品类别看，肝病用药作为核心产品，收入38.80亿元，同比下降9.41%，但成本却上升20.64%，导致毛利率下降9.68个百分点，至61.11%。心脑血管用药收入0.93亿元，暴跌65.20%，毛利率仅8.57%。其他药品收入0.42亿元，下降30.45%。　　3、对于这家资本市场的宠儿来说，连续的业绩下降是让投资者难以接受的。因为在今年之前，片仔癀过往的业绩基本为一路飘红。　　今年一季度，片仔癀实现营业总收入31.42亿元，同比下降0.92%，归母净利润10.00亿，同比增长2.59%。　　今年Q2，片仔癀的营收为22.37亿元，同比下滑9.79%；净利润为4.43亿元，同比大幅度下滑40.76%，和去年Q2相比，片仔癀少赚了3亿元。　　进入Q3，片仔癀净利润再度减少28.82%，连续两个季度下滑。　　值得注意的是，伴随公司业绩的下滑，是片仔癀存货的走高。截至今年三季度末，公司的存货为61.60亿元，同比增长了24%。　　4、作为一家老字号企业，片仔癀成立于1999年12月，由成立于1956年的原漳州制药厂改制创立。2003年6月，公司在上交所挂牌上市交易。　　公司常年生产片仔癀、安宫牛黄丸、复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊等20多种中成药，核心产品片仔癀是国家一级中药保护品种，其传统制作技艺入选国家级非物质文化遗产名录，连续多年居中国中成药单品种出口前列，被誉为“海上丝绸之路”上的“中国符号”。　　目前，片仔癀仍旧是中药生产企业中市值排行榜的第一位，总市值约1100亿。　　尽管还是千亿“中药茅”，片仔癀发展已然失速，且自去年开始就露出端倪，并遭市场质疑。　　2024年，片仔癀全年营收增速为7.25%，较2023年的15.69%腰斩。进入2025年，其一季度营收也为下滑，不过幅度并不大。从2024年的第四季度到今年的第三季度，片仔癀已经连续四个季度营收下滑，下滑幅度分别为4.92%、0.92%、9.79%、26.28%。　　5、业绩下滑的背后，是片仔癀的涨价策略早就不再奏效了。　　长期以来，以片仔癀锭剂为主的肝病用药占据公司50%左右的营收，给公司贡献了近70%的毛利润。　　此前，片仔癀被认为不仅能有效缓解炎症，还有助于解酒，甚至有吃了之后“千杯不醉”的说法。功效滤镜下，过去几年，片仔癀的价格一度水涨船高。据西南证券的一份研报数据，从2004年到2020年，片仔癀锭剂产品共提价19次。　　最近一次也即2023年5月，彼时，经历了约三年涨价“空窗期”的片仔癀发布公告称，片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590元/粒上调到760元/粒。　　不过，在其官方指导价上调后，片仔癀锭剂的热度却多次被媒体报道称有所下降。据悉，在2021年片仔癀“一粒难求”之时，在部分网售渠道和黄牛手中，每粒单价最高至1500元，而当时的官方指导价还是590元。但2023年涨价后，这一火热情况已经不复存在。　　从一些线上平台来看，原本在2021年3克一粒、单粒定价1500元的产品，当前的市场价格已经跌到几近零头了。　　6、一直以来，片仔癀系列产品所在的医药制造业是公司最赚钱的业务，但其毛利率近年来持续下滑。根据公开数据，2022年及2024年，该业务毛利率同比分别减少1.45%、2.93%、11.12%。　　2024年，该板块下的肝病用药、心脑血管用药的毛利率也分别下滑了10.88%、24.55%。　　与此同时，片仔癀旗下肝病用药和心脑血管用药的销售量均在下滑，2024年分别下滑了7.63%、20.60%。　　产品涨价，毛利率下滑的背后，究其原因，这和片仔癀珍贵的药材配方成分分不开。片仔癀的核心原料牛黄价格居高不下，严重影响了其成本，且长期来看，麝香、牛黄及蛇胆的价格呈上涨趋势，未来可能继续对片仔癀系列产品成本产生上升压力。　　对于成本这一影响因素，在今年中报披露时，片仔癀表示公司已经建立原材料价格监测预警机制，优化战略储备体系，平抑成本波动带来的冲击，增强采购端的抗风险能力。　　7、值得一提的是，过度依赖单一产品的业务结构，使得片仔癀缺乏足够的灵活性。　　2014年，片仔癀就已经提出了“一核两翼”的发展战略。“两翼”则分别指化妆品和保健药品食品，这两项业务是公司寻求新的增长点和利润增长的领域。　　最近几年，片仔癀也在推进多元化转型。但相较于云南白药的牙膏业务、白云山的凉茶业务，片仔癀化妆品、日化等业务在当前的利润贡献较小，表现一般。　　2024年年报显示，片仔癀的化妆品业务营收为7.52亿元，同比增加了6.41%。化妆品业务毛利并不低，但整体占比还较少，还难以扛起促进整体业绩增长的大旗。　　总结来看，片仔癀今年来的净利润下滑是多重因素共同作用的结果，既包括原材料价格暴涨等外部冲击，也反映了公司战略转型期的阶段性阵痛。这一现象打破了市场对其业绩"永续增长"的预期，但也促使公司加速创新和转型。　　8、在创新上，片仔癀近期也有一些动向。　　钥匙注意到，此次和三季报同步披露的还有一则关于温胆片Ⅲ期临床试验完成首例受试者入组的公告。公告显示，该产品为片仔癀公司研发的1.1类中药创新药，以轻、中度广泛性焦虑障碍(痰热内扰证)为适应症，已于9月18日完成Ⅲ期临床试验首例受试者入组。　　不过，片仔癀也在公告中提示了，公司温胆片Ⅲ期临床试验完成首例受试者入组对公司本年度的财务状况和经营业绩无重大影响。且由于药品研发的特殊性，具有周期长、环节多、风险大、投入高的特点，容易受到政策、技术、市场等多方面因素的影响，审评政策及产品未来市场竞争形势等存在诸多不确定性风险。　　从投入来看，2025年前三季度，片仔癀的研发费用为1.80亿元，较去年同期的1.45亿元增加了24.41%。　　结合成本和各项投入来看，片仔癀2025年全年的业绩表现必然不会轻松。片仔癀的高增长神话，已经成为过去。