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金吾财讯|长城证券发布研报指，阿里巴巴-W(09988.HK)多模态模型能力持续迭代，钉钉发布工作智能操作系统Agent OS，维持"买入"评级。研报指出，阿里巴巴多模态模型能力持续提升，视频生成模型万相2.6单次视频时长实现国内最高的15秒，新增角色扮演和分镜控制功能；图像生成模型Qwen-lmage-Layered采用自研创新架构，可将图片"拆解"成多个可独立操作的图层。公司已覆盖文生图、图像编辑、文生视频等多种视觉创作能力，有望广泛应用于AI漫剧、广告设计和短视频创作等领域。钉钉发布Agent OS系统级平台，统一AI Agent构建、部署与交互标准，同时推出"悟空"可通过对话方式触发并自动执行复杂操作流程。公司正在构建软硬一体化Agent运行环境，有望将钉钉打造为AI时代工作场景的操作系统。财务方面，预计FY2026-FY2028公司实现营收1.03/1.12/1.24万亿元，经调整归母净利润1160/1480/1793亿元；对应PE分别为21.7/17.0/14.0倍。公司AI大模型多模态能力持续提升，to B云业务维持较高收入增速，to C应用千问快速起量，实现硬件、模型、云业务、应用的AI全面布局。主要风险包括：全站推广渗透率不及预期；电商行业竞争加剧；云业务收入及利润率增长不及预期；电商市场份额下滑。