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摘要 【华泰证券：保险业盈利反弹临近 重视二季报投资机会】华泰证券研报表示，如果6月市场表现稳定，二季度或成为保险行业今年盈利表现最亮眼的一个季度。估计上市各保险公司2Q26的税前利润（中位数）有望同比增长23%-171%，相较于1Q26 30%-50%的下滑明显反弹。今年以来，保险板块受一季度市场波动和盈利下滑，以及二季度以来较为极致的结构性市场行情影响，股价普遍下行10%-30%。

华泰证券研报表示，如果6月市场表现稳定，二季度或成为保险行业今年盈利表现最亮眼的一个季度。估计上市各保险公司2Q26的税前利润（中位数）有望同比增长23%-171%，相较于1Q26 30%-50%的下滑明显反弹。今年以来，保险板块受一季度市场波动和盈利下滑，以及二季度以来较为极致的结构性市场行情影响，股价普遍下行10%-30%。PB（MRQ）估值已经较年初高点有大约两成左右的下降，估值安全边际显现，对二季度可能的盈利反弹反应不多，盈利与估值反差的张力不断累积。负债端仍然保持良好增长势头，行业基本面依然坚实。随着二季度临近结束，业绩反弹有望成为市场重新审视保险行业价值的重要催化剂，建议重视二季报投资机会。

　　全文如下

华泰2026中期展望 | 保险：保险业盈利反弹临近

(资料图片仅供参考)

核心观点

重视二季报投资机会

如果6月市场表现稳定，二季度或成为保险行业今年盈利表现最亮眼的一个季度。我们估计上市各保险公司2Q26的税前利润（中位数）有望同比增长23%-171%，相较于1Q26 30%-50%的下滑明显反弹。今年以来，保险板块受一季度市场波动和盈利下滑，以及二季度以来较为极致的结构性市场行情影响，股价普遍下行10%-30%。PB（MRQ）估值已经较年初高点有大约两成左右的下降，估值安全边际显现，对Q2可能的盈利反弹反应不多，盈利与估值反差的张力不断累积。负债端仍然保持良好增长势头，行业基本面依然坚实。随着Q2临近结束，业绩反弹有望成为市场重新审视保险行业价值的重要催化剂，建议重视二季报投资机会。

二季度盈利或反弹

今年一季度受股市下跌影响，多数保险公司出现利润大幅负增长。四月以来股市逐步回暖，二季度至今上证指数上涨4.9%，若反弹趋势延续，前期投资端压力有望阶段性缓解，并带动利润修复。从二级权益配比看，1Q26虽然股市下行，但是保险业仍维持了较高的股票和基金配置比例（15.5%），并且主要以交易类科目为主，当前利润仍然对权益市场较为敏感。我们对二季度的盈利表现进行了情景测试。假设2Q26权益投资收益率为3%~5%（保守）/ 7%~9%（乐观），上市公司盈利中位数在2Q26有望增长23%-171%。

三季度或面临基数压力

2025年三季度，A股及港股市场表现强劲，上证指数/恒生指数上涨约13%/ 12%，科技板块涨幅更为突出，带动保险公司投资收益和利润显著改善。五家A股上市险企3Q25单季度净利润同比增长约68%，达到历史高位。展望3Q26，如果权益市场不能重现去年的强势表现，保险公司或将面临较大的同比基数压力。我们在2026年上半年利润测算基础上，进一步对前三季度业绩进行情景分析，假设3Q26大盘温和上涨2%~4%。在保守情形下，今年3Q26上市保险公司税前利润或均负增长，同比下跌38%至75%；在乐观情形下，大多数上市保险公司税前利润仍可能面临同比负增长压力。

险企利润进入高波动时期

在新会计准则下，保险公司利润主要来源于保险服务业绩和投资业绩，其中保险服务业绩相对稳定，投资业绩是利润波动的主要原因。2023年初实行新准则以来，上市保险公司的年度合计投资业绩最低接近零、最高超过保险服务业绩，导致公司利润呈现高波动。2025年险资大幅增加权益仓位，股票和基金配比年末上升至17.8%，其中交易类FVTPL股票和基金的平均配置比例从9.7%上升至12.5%。在二级权益仓位历史新高的情况下，保险公司利润对权益资产的敏感性也处于较高水平。我们估计，二级权益投资收益率变动1pcts，对应投资业绩ROE的波动为0.2~1.9pcts。

如何正确看待会计利润的高波动

当前保险公司将大部分股票计入FVTPL，导致股市的波动直接影响利润。需要注意的是，这部分利润变动在很大程度上来自未实现的“浮盈浮亏”，并不意味着保险公司的投资能力、承保能力或日常经营效率在短期内同步发生大幅变化。公司估值理论上不应完全跟随当期会计利润剧烈波动，而应更加关注长期投资回报、负债端经营质量和可持续盈利能力。但不可否认的是，盈利仍然是投资者关注的重要指标，因此盈利波动仍然会对保险公司的估值造成影响。

风险提示：寿险NBV大幅恶化，财产险承保表现恶化，投资出现大幅亏损。