评论员文章

文/《清华金融评论》资深编辑王茅

美联储的举动，向来是全球资本市场关注的焦点。将于6月中旬召开的美联储议息会议，目前看加息的概率有多大？会给我们造成什么影响？本文将对此进行分析解答。

当前影响美联储加息决定的两大因素

(资料图片)

影响美联储加息决定的目前主要有两大因素，一是美国的物价走势，二是美国的银行业危机走向。

先说美国的通货膨胀。2023年4月，美国的消费者价格指数（CPI）同比上涨4.9％，这是2021年4月以来的最低涨幅。此前，市场预期，2023年4月，美国的CPI将和3月持平，维持在5.0％。

看环比，还是2023年4月，美国的CPI上涨0.4％，符合市场预期。其中，促使物价上涨的最大因素是，房租和二手车价格的上涨，与此同时，食品价格趋于稳定。

为抑制居高不下的通货膨胀，美联储从2022年3月开始，启动本轮加息周期。截至2023年5月，已累计加息10次，共计500个基点，基准的联邦基金利率已升至5%—5.25%区间。

表1：美国2022—2023年加息幅度、基准利率区间与CPI同比增幅

数据来源：作者整理

通过本轮节奏快、力度大的加息周期，美国的通货膨胀率，总算是从2022年6月9.1%的高位回落到了2023年4月的4.9%，尽管距离美联储2%左右的目标水平还有差距，但毕竟是取得了阶段性进展。

再来看看美国银行业危机的情况。此轮危机是由美国地区性银行硅谷银行引发的。2023年3月9日，硅谷银行出现了420亿美元的存款挤兑，规模约占资产总额的25%，很快，联邦存款保险公司于2023年3月10日对硅谷银行即刻接管并关门停业。

硅谷银行是美国加州的一家地区性银行，具有40年的历史。本次危机的根本原因，在于其特殊的信贷运营模式、存款客户基础以及资产配置策略，而过去一年美联储猛烈的加息行动，成为硅谷银行一夜之间走向末路的导火索。

第一，硅谷银行主要服务于科技类和生物类初创企业，以及为这些企业提供融资的风险投资基金。在这里，初创企业规模约1000家，支持这类企业的风投资金约占全美的50%。回顾历史，科创和风投通常是利率紧缩周期，首先受到冲击的行业，比如2000年科技泡沫破裂。

第二，硅谷银行受到存款保险保护的存款寥寥。在1731亿美元的存款中，96%是超过25万美元联邦存款保险限额的，这个比例无疑过高。典型的美国商业银行，比如美洲银行的1.9万亿美元存款中，只有36%超过联邦存款保险限额。

第三，资产配置方面，硅谷银行接近一半的资产，配置在固定低息的长期美国国债和住房抵押债券上。而典型的商业银行会在升息周期阶段，把资产尽量配置在浮动高息的金融产品上。

这些内在的因素，加上美联储不断加息的“加持”之下，硅谷银行一夜之间倒下。如果硅谷银行只是个案，不会发酵，那问题不会太大，不过情况并非如此。

在近期召开的“清华五道口全球金融论坛”上，桥水基金创始人瑞·达利欧指出，硅谷银行危机影响的不仅是地区银行，它的影响是普遍存在的，包括整个银行、保险公司、养老基金等众多机构，具体而言会影响那些有不良资产负债错配的机构，这是一个资产负债表类型的问题。

与达利欧进行对话的嘉宾——国际货币基金组织原副总裁、中国人民银行原副行长朱民也表示，硅谷银行本身并不是系统性风险，但硅谷危机的本质却是系统性风险。因为这基本上是宏观形势、长期变化、宽松的货币政策和美联储加息等因素导致的本质管理不匹配。任何人都很难调整资产负债表。

在美国通胀有所缓解，以及硅谷银行事件正在发酵，其影响可能进一步扩大的当下，进一步加息似乎不是当务之急。

加息预期升温给美国资本市场带来的好处

不过，市场上也有声音在呼吁美联储继续加息。当地时间周五（5月26日），克利夫兰联邦储备银行（Federal Reserve Bank of Cleveland）行长梅斯特（Loretta Mester）表示，由于通胀进展令人失望，她不排除下个月再次加息的可能性。她在接受采访时表示，“6月份一切都将摆在桌面上。通胀仍然太高，而且很顽固。”不过，她并非今年的票委。

美国方面当然清楚，加息预期也能给美国带来好处，逻辑是，美联储加息预期升温，美元升值预期提高，资金流入美国，美国股市上涨。

在这一点上，A股的感受比较直接。每逢美联储加息预期升温，美元对人民币就会上涨，投资于A股的“北向”资金就会外流，A股大概率会下跌。反之则反是。

尽管人民币对美元目前跌破了“7”，不过以往的情况是，一旦美联储暂停加息的预期升温，人民币对美元汇率将很快收复失地，随之而来的是“北向”资金迅速流入A股，推动A股走高（当然这一因素仅是推动A股上扬的原因之一）。

目前距离美联储6月的议息会议，还有大约两周的时间，笔者认为，美联储将在本次会议上维持基准利率不变的概率大，这中间还会有什么变数，让我们且行且看。