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美联储已基本完成了从鸽到鹰的迅速转变 使鹰派加息拉开序幕
来源:财新网作者:程实2017-03-16 10:11:00

鹰派多为以强硬态度或手段维护国家民族利益的个人、团体或势力,与其相对立的多为“鸽派”。美国政坛有鹰派,有鸽派。鹰派比鸽派强悍、凶猛,极具攻击性。在美国人看来,伊拉克战争的胜利是鹰派的胜利。美国鹰派在国会、商界、新闻界都有很多支持者,拥有一个庞大的支持网,特别是美国的军火商们更是鹰派的铁杆儿后台。

就在2017年3月16日(美国东部时间3月15日14时),美联储如期提升基准利率25个基点,正式拉开鹰派加息的序幕,美联储已经基本完成了从“鸽”到“鹰”的迅速转变。3月美联储首要政策目标政策正式从刺激经济增长转向维系物价稳定,前瞻指引风格也从稳定明确转向灵活多变。这意味着,美联储的言行模式将发生根本转变,鹰派加息行为将伴随着模糊晦涩的前瞻指引,类似于3月初的戏剧性转变未来可能还会出现。然而,在新的政策模式下,美联储将在理性紧缩周期上坚定前行,加速加息将进行到底。

3月美联储加息如期而至。相比于意料之中的结果,本次加息的前瞻指引更值得深思。2月27日至3月5日,美联储的鹰派言论骤然频出,一周内将加息概率从30%提振至80%。

第一,零息周期。金融危机后至2015年中期,提振经济是美联储的首要目标。为此,基准利率胶着于零点附近,前瞻指引也长期秉持明确、稳定的特征。从形式看,以2008年简单定性表述为起点,美联储于2011年在指引中加入具体时间,于2013年加入政策状态的表述,不断提升指引的明确程度。从方向看,该时期的前瞻指引始终强调美联储维持超低利率的政策取向。这一稳定的政策承诺巩固了市场信心,进而有效推动了美国经济的复苏。

第二,加息周期。2016年至今,美联储控制通胀的迫切性逐步提升。随着基准利率进入加息通道,前瞻指引的明确性和稳定性则大幅降低。一方面,指引方向趋于模糊。在2016年8月的Jackson Hole 会议上,耶伦首次公布了呈扇形扩散的基准利率预期区间,政策指向趋于模糊。同年11月,这一工具由美联储理事鲍威尔(2017年票委)再次使用,以解释前瞻指引的非确定性。另一方面,指引运用趋于灵活。2016年6月,耶伦宣布减少对前瞻指引的依赖。2017年1-3月,前瞻指引出现少见的剧烈转折,3月加息概率亦随之先低迷再骤升。

第一,零息周期。2013年,时任美联储主席伯南克指出,美联储政策存在非对称性。在零息周期,由于基准利率降无可降,传统政策工具(降低政策利率)不再有效。为了刺激经济,美联储唯有依赖前瞻指引干预市场预期,才能持续降低市场中长期利率,代行传统工具的政策功能。根据美联储的研究,上述功能的实现要求前瞻指引足够明确可信,以消除利率政策的动态不一致性。因此,由于承担维系低利率的政策功能,零息周期的前瞻指引必然需要长期保持明确、稳定的特征。

第二,加息周期。正如伯南克所述,当美联储首要政策目标转变为控制通胀后,政策目标可以通过传统政策工具(调升政策利率)加以实现。由于不再用以维持零利率,前瞻指引的明确性和稳定性需求大幅下降。根据美联储的研究,在上轮加息周期前夕(2004年5月),美联储的前瞻指引主要用于平滑市场反应,降低加息对市场的负面冲击。由此可知,不同于零息周期,加息周期前瞻指引的功能不在于填补传统工具的“缺位”,而在于为传统工具的回归做好铺垫,收窄市场预期与加息决策间的偏差。

加息周期的前瞻指引必然趋于灵活多变,根据加息时机和市场反应进行动态调整。在利率上行的大趋势下,若加息时机尚未完备,前瞻指引保持稀疏、模糊,避免突发事件损害政策信誉。若加息时机成熟而市场预期不足,不拘成规的密集鹰派指引便骤然而至。

通过3月加息前灵活多变的前瞻指引,2017年美联储利率政策的两大趋势清晰显露。第一,鹰派加息已成大势所趋。目前,灵活多变的前瞻指引表明,美联储的集体理性已战胜个人鸽派权威,美联储的首要政策目标已转变为控制通胀,2017年首要任务是尽快使基准利率高于通胀自然率。第二,言论进退不改鹰派立场。加息周期下,前瞻指引灵活多变、择时而动。

但是,正如本次加息前夕,言论的进退只是保障加息如期实现的必要策略。在之前报告中,我们将2017年加息次数的预期从2次调升至3次。目前,基于对美联储前瞻指引机制的理解,维持今年加息3次的预期不变,并且不排除未来扩大单次加息幅度的可能性。

并且加息不仅是经济行为,同时也是政治、社会因素多重作用下的产物,有时很可能不是为了经济目的而进行,而是迫于压力。

例如某国或某地区在本国(或本地)货币不断升值时进行减息,从而使货币供给量增多,可以达到抑制货币升值的目的(这种行为要成功,还有很多前提),但是该国或该地区将面临新的物价上涨压力,不得不加息以平抑物价(若减息货币增多后物价将进一步上涨)。

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[责任编辑:周小兜]

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