评论员文章

在各地国企改革风生水起之际，国资国企改革再添重磅文件。前几日，国务院办公厅发布《国务院国资委以管资本为主推进职能转变方案》，明确要求调整优化国资监管职能，改进监管方式手段，着力提高国有资本效率，增强国有企业活力。

现在，整体来看，央企的资产证券化水平尚处低位，根据央企公布的最新数据计算，为38%。在102家央企中的下属子公司中，共有392家子公司属于上市公司，其中有110家子公司在香港上市，12家子公司在新加坡、美国等地上市。

102家央企中，尚有17家央企各央企没有上市平台。17家央企包括中国储备粮管理总公司、中国商用飞机有限责任公司、中国国际工程咨询公司、机械科学研究总院、中国工艺（集团）公司、中国国际技术智力合作公司、中国建筑科学研究院、中国中丝集团公司、中国林业集团公司、中国建筑设计研究院、中国冶金地质局、中国煤炭地质局、中国铁路物资（集团）总公司、上海贝尔股份有限公司、南光（集团）有限公司、中国国新控股有限责任公司、中国航空器材集团公司。

目前，大多数央企的资产证券化率在40%以下。拥有上市平台的85家央企中，只有中国能源建设集团有限公司1家的资产证券化率超过80%。资产证券化水平处于60%~80%之间的仅有10家央企，这些央企散布在化工、地产建材、基建、电力煤炭、电信领域。企业经营效率相对较差、科研院所尚未改制、商业秘密保护等是导致企业资产证券化水平低的重要因素。

从行业来看，各行业央企的资产证券化程度差异较大。102家央企中，资产证券化率最高的行业是信息技术（62.4%），其次是基建（58.2%）、地产建材（55.1%）；资产证券化率最低的三大行业分别是旅游（12.1%）、农林（14.8%）、汽车（21.2%）。行业内部的资产证券化率也存在差异，其中，内部差异最大的是石油化工，其次是汽车和信息技术，而农林和旅游业由于本身资产证券化水平处较低水平内部差异也很低。石油化工行业资产证券化水平最高的是中国化学工程集团公司（78.74%），最低的是中国盐业总公司（4.47%）。

从企业层面，资产证券化率在80%以上的只有中国能源建设集团有限公司，但其总资产规模并不算大，2716.95亿元。其他资产证券化率在70%以上的央企分别为中国化学工程集团、中国建筑工程总公司、中国铁通、中国移动和招商局集团。按总资产规模，规模在1万亿以上的央企资产证券化率在50%以上的为中国移动、中国石油化工集团和中国石油天然气集团。资产规模较大，但资产证券化率较低的央企为国家电网、中国华能集团、国家电力投资集团、中国华电集团、中国大唐集团、中国南方电网、中国长江三峡集团等。

央企集团总资产、净利润、上市平台个数与资产证券化率并无明显相关关系，主要从行业和企业面总结资产证券化潜力较大的企业。

从央企集团总资产与证券化率的关系来看，两者相关性弱，然而有一些总资产与证券化率双高的央企。例如，中国石油（52.76%）、中国石化（56.09%）及中国移动（72.81%）的总资产分别为40491.78亿元、20917.04亿元和15209.94亿元。

从央企集团净利润与证券化率的关系来看，也没有明显相关性，但部分资产证券化率较高的央企有较高的利润，例如，中国移动（72.81%）、招商局（71.40%）的净利润分别为1088.39亿元、416.86亿元。

从央企集团上市平台个数与证券化率关系来看，两者无明显正相关性，平台个数多资产证券化率不一定高。如中国航空工业集团与中国电子信息产业集团为拥有上市平台最多的两家央企，分别拥有30和16个上市平台，但其资产证券化率相差巨大，分别为60% 和26.5% 。

综上，央企资产证券化率与央企集团总资产、净利润、上市平台个数等因素并无明显相关关系，部分国家安全等系统性支柱性行业的证券化我们在此不论，其余行业来看，整体央企资产证券化主要还是取决于政策和推动证券化的意愿，目前尚难有明确规则可循。

然而行业和企业层面央企资产证券化未来发展前景存在一定的有迹可循，我们总结了行业资产证券化潜力较大的一些方向。

第一，资产证券化率平均较高的行业中资产证券化率较低的企业，且行业内证券化率差异度比较大的，如信息技术、基建、石油化工和地产建材行业。本身行业平均证券化率比较高，也就意味着至少这个行业不存在证券化率提升的政策困难，具体行业也适合推行证券化率，那么其中证券化率比较低的企业后续推行的可能性比较大。

第二，资产证券化率相对较低的行业中资质较好、具备上市条件的企业，如旅游、农林和汽车行业。行业资产证券化率比较低，但并不是涉及国民系统性安全的战略行业，其中的龙头或是下一步证券化的领头羊。

第三，资产证券化率排名靠后的企业集团与尚未开启资产证券化的央企，如资产证券化水平低于10%的20余家央企，一旦落地增量较大。