评论员文章

国家统计局昨日发布数据显示，中国4月规模以上工业增加值同比增长6.5%，比3月放缓1.1个百分点，低于预期7%。今年前四月，中国规模以上工业增加值同比增长6.7%，预期6.9%，前值6.8%。

数据显示，中国4月份粗钢产量同比增长4.9%至7280万吨，继续刷新纪录新高；中国3份粗钢产量同比增长1.8%。中国4月原油产量同比减少3.7%至1599万吨，创2016年9月以来新低。中国4月发电量4767亿千瓦时，同比增长5.4%。

4月社会消费品零售总额同比增速10.7%，不及10.9%的预期和前值。1-4月社会消费品零售总额同比增长10.2%，持平预期。

1-4月，商品房销售面积和销售额同比增速双双回落。楼市去库存仍在继续。不过，全国房地产开发投资增长9.3%，再次刷新两年来最高值。

总的来看，4月份经济运行延续了稳中向好的态势，积极因素继续增加。但也要看到，国内外环境依然复杂多变，结构性矛盾尚未根本缓解，一些新情况新问题需要密切关注。

从数据来看，受益于前几个月强劲的房地产销售增长，全国房地产新开工面积同比增速有所放缓、但仍达10%左右，年初至今的在建面积持稳，房地产投资有所提速。

制造业投资拖累固定资产同比增速放缓，而房地产和基建投资依然稳健。受益于一季度财政支出和拨款步伐加快、且地方公共项目建设势头依然较强，4月基建投资同比增速也加快至17.4%。不过，制造业投资同比增速下降近一半至3.3%，主要的拖累来自于电气机械、通讯器材等行业。再加上最近生产领域和固定资产投资领域相关价格的减速，整体固定资产同比增速下降一个百分点至8.3%，实际固定资产投资同比增速也放缓至中高个位数。

受出口相关行业走弱、汽车生产工业放缓及PPI加速回落的拖累，工业生产同比增速意外降至6.5%。制造业增加值同比增速放缓至7%以下，纺织服装、通讯器材和交通设备增加值也都有所减速。汽车产量同比增速从4.8%大幅降至仅0.3%。公共事业增加值同比增速也小幅放缓，可能是较一季度的强劲增长有所回调。采矿业增加值跌幅收窄，粗钢和水泥产量也在低基数作用下好转。不过，媒体报告一带一路会议期间部分重工业停工，且PPI同比增速还会进一步下行，这意味着5月工业生产可能面临更大下行压力。

消费增速小幅下行，但依然比较稳健。4月社会消费品零售同比增速小幅回落至10.7%。受今年汽车购置税回调至7.5%影响，4月汽车销售同比增速在3月短暂反弹之后再次放缓至6.8%。不过，消费内在增长势头依然比较稳健，非汽车产品零售同比增长10.3%，网上零售同比增速也再次高达26%。

4月份官方外汇储备增加204亿元，连续3个月保持增加。4月份由于欧元和英镑兑美元走强、美国和日本政府债券表现较好，可能在4月份带来约200亿美元的正的估值效应。再考虑其他因素（较高的贸易顺差和较为稳定的外国直接投资），我们估算的非FDI资本外流从3月份的200亿美元小幅上升至4月份的约2-300亿美元，这也与上月在岸市场人民币兑美元较为稳定的交易量和即期汇率相印证。

经济仍在放缓，偏紧的政策仍将延续

由于前几个月房地产销售强劲，未来几个月整体地产建设和投资活动增速或将保持比较稳定。随着更多房地产紧缩措施的继续推出，大部分一二线城市地产销售已经受到影响，目前一些三四线城市地产销售也开始受到影响。

随着信贷不断收紧和部分需求提前释放，我们预计房地产销售的回落在下半年将会更加显着，但其对地产开工和建设的拖累可能要到2017年底会比较明显。

持续的信贷紧缩也可能会导致2017年下半年的固定资产投资和总体经济增速放缓。随着近期金融监管的加强，实体经济的平均融资成本已经开始上升（央行第四季度货币政策报告显示，一季度金融机构人民币贷款加权平均利率与去年四季度相比上升了26个基点），整体信贷增长也开始放缓。再加上更严格地规范地方政府举债融资行为将抑制地方政府准财政支出，预计基础设施投资、整体固定资产投资和实际经济活动可能在三/四季度出现更明显的减缓。

最后，由于PPI在第一季度可能已经见顶，这意味着一些名义指标，如工业利润、名义GDP增速、工业增加值和固定资产投资等都将面临放缓。