评论员文章

随着A股市场进入一季报发布集中期，企业盈利及估值合理性将是近期市场的关注重心。中欧基金认为，近期市场结构性机会可能会较为明显。但值得注意的是，优质上市公司的年报与一季报已经公布，食品饮料、家电等长期价值股出现了阶段性见顶迹象。而市场对二三季度的经济预期可能会出现较大分歧与不确定性，加之6月份美联储加息与资金大考的时间窗口临近，近期市场或将进入中期调整。

就在5月10日上午，沪深两市低开后上行翻红，上证最高上涨0.2%以上，创业板最高上涨0.7%以上，但10点之后开始下行，最终上证综指跌0.90%，创业板跌1.73%。
PPI大幅回落，进一步验证2月PPI见顶、以及库存周期转向被动补库存的判断，推动周期板块继续深调。国家统计局公布的数据显示，4月份CPI同比1.2%，增速回升0.3个百分点，高于预期的1.1%；PPI同比6.4%，增速较3月份下降7.6%，低于市场预期的6.8%。价格数据的公布为什么推动了市场的深度调整呢？因为它可能进一步验证了库存周期的转变。
利率攀升，10年期国债收益率达到3.70%以上，推动创业板大幅下跌。大盘股与小盘股，对货币政策的反应是不同的，弹性不一样。整体说小盘股比大盘股对货币更有弹性，即货币放松时小盘股上涨更多，货币紧缩是小盘股下跌更多。在经济短期稳定、货币稳健中性取向以及银行委外监管加强的背景下，我们在年初以来一直向投资者强调说，10年期国债利率在2季度会达到3.5-4%的区间内。2季度以来的利率走势符合我们判断。但近期监管的加强导致债券市场投资者情绪一步步转向悲观谨慎，今天5年期国债招标利率上升到3.66%，导致债券市场利率进一步上涨，10年期国债利率最高达到3.7%以上，显示流动性及货币环境进一步趋紧。对货币更敏感的创业板在10点后一路下滑，下跌1.73%。
虽然被部分投资朋友称为“目前A股市场第一大空头”，因为看空周期、看空市场被称为“上半年判断最准确的卖方策略”，但我们看空不是因为近期市场下跌才看空，而是年初以来一直坚定的信念。
估值不便宜，利润下滑叠加利率上升，市场中期将继续调整。从估值看：上证A股、中小板和创业板PE分别为14倍、37倍和49倍，近十年均值17倍、40倍和44倍，考虑到盈利前景目前仍不便宜。从业绩看：1季度A股业绩整体虽有改善，但分化明显，其中上证A股受经济周期影响连续3个季度上行，中小板低于16Q4，而创业板则是连续4个季度下行。可以看出， A股业绩增速持续回升主要受上证公司的业绩带动，中小创的下行则反映自身趋势。从资金成本看：库存周期决定利率，流动性环境仍在收紧，利率继续走高，这将伤害企业盈利与市场估值，特别是对于目前估值仍较高的成长股。
金融去杠杆的关键是流动性，监管远没结束，未来仍要谨慎。5月9日保监会开展险资运用专项整治，聚焦重大股票股权投资，央行发文重视非银金融机构维稳等举措，进一步印证我们的判断。我们仍坚持认为金融监管远没结束，未来仍需要继续谨慎。
降低仓位是第一要务，反弹是减仓良机；相对收益投资者，购买龙头，购买大金融板块+稳定增长的环保、医药龙头。市场中期方向继续向下，不意味着会一路向下。短期恐慌情绪过度释放后，市场也许会有反弹。但降低仓位是第一要务，反弹是减仓的好时机。